关于美国是走向更深的阑珊（硬着陆）仍是软着陆（细微阑珊或无阑珊），有许多评论。最近乃至有人议论“不着陆”。这些术语经常被扔掉，所以我想我应该退后一步，粗略地界说它们（关于那些听到这些词但并不总是知道它们是什么意思的人），并阐明每种成果或许怎么发生。

  硬着陆：这将是一场阑珊。一般，这被以为是 美国GDP 接连多个季度缩短（经济萎缩）。这个成果会怎么开展？今日，它好像依然是更广泛的根本认知。美联储加息速度适当快，而这些加息的悉数影响（即需求损坏）尚未在整个体系中表现。假如发生这种状况，成果将是由于全面需求大幅下降导致经济萎缩。一线希望是通货膨胀将被压扁。虽然美联储拒绝了这一观念——有一种学派估测，在这种状况下（硬着陆），美联储实践上会开端降息。

  软着陆：细微或没有阑珊。美联储一直在议论这种或许性。正如我上星期所写的那样，没有人真实信任它会进入这一年，现在大多数人供认它发生的或许性至少很小。在软着陆中，通胀率降至 2% 的方针而不会引发经济阑珊。这儿扎手的平衡是下降通胀，美联储有必要加息。一般，加息会形成需求损坏，然后导致经济萎缩（阑珊）。针刺是这样一种状况，即美联储能够将利率提高到足以下降通胀，但又不足以引发经济阑珊的程度。

  不着陆：这是人们正在议论的一种较新的或许性。这将导致美国劳动力商场依然十分微弱（即低失业率）的状况，这会导致薪酬添加，然后导致通货膨胀坚持“粘性”（乃至反转进程并上升），经济添加，美联储开端另一个远足周期。

  在这种状况下不会呈现阑珊，而是利率会继续更长的时刻，乃至是另一轮加息。上星期，美联储为潜在的软着陆火上浇油。可是，上星期五的作业陈述十分微弱（理论上这与软着陆的或许性相对立，我将评论软着陆）。经济在 1 月份添加了约 50 万个作业岗位，而预期为约 20 万个（令人大吃一惊！）。

  失业率到达几十年来的最低水平。一般状况下，“吃紧”的劳动力商场很难对立通胀（美联储会将劳动力商场视为他们有多大空间坚持加息的信号）。

  让咱们运用技能中的示例。当经济在添加作业时机时，职位空缺多于求职者，职工在薪酬商洽中具有影响力。假定你是一名刚从大学毕业的工程师——在严重的劳动力商场中，公司没有太多的挑选来招聘职工（由于每个人都现已作业）。这或许意味着作为一名应届毕业生，你正在为来自谷歌微软Facebook的作业时机争论不休。一切 3 人都有必要竞赛您的服务，这自然会导致供给更高的薪水。

  可是假定失业率更高——在这种状况下，新毕业生或许只能取得一份作业时机。所以没有商洽的地步，他们“拿走他们能得到的东西”。这不会导致薪酬添加/通货膨胀。薪酬添加一般是支撑通胀的主要因素。假如薪酬上涨，通货膨胀一般会随之而来，顾客能够由于薪酬上涨而饱尝住产品价格上涨的风暴。

  因而，总而言之——劳动力商场严重是一个目标，标明通胀率或许不会直线%，而是或许变得“粘性”并坚持在 4% 左右，乃至开端上升。可是 ， 虽然作业陈述适当微弱，但薪酬添加实践上并没有以您对如此微弱的作业陈述所希望的方法添加。能够用两种方法来解说这一点。首要，假如失业率坚持低位，薪酬添加坚持温文，咱们真的能够完成上述软着陆。也能够以为薪酬添加数据是失常的，薪酬添加简直肯定会开端上升，导致通货膨胀愈加扎手，美联储被迫在进一步加息或至少在更长时刻内坚持较高利率之间做出决议. 在这种状况下，阑珊（假如发生的话）将在未来进一步推延，因而“不会着陆”。

  我在这儿具体评论的另一个主题是SaaS公司的“前瞻性估值是否过高”的问题。进入这一年，商场遍及以为盈余阑珊，这意味着前瞻性估量需求大幅下调。咱们现已看到许多公司陈述了 22 年第四季度，然后发布了 2023 年全年攻略（首要检查 2023 年攻略，或许公司对这一年的成果的观点）。

  到目前为止，全年攻略并没有远低于遍及预期。咱们得到的数据清楚地显现了SaaS业全体的疲软，但没有数据标明公司估计全年会呈现任何剧烈改变。所以它引出了一个问题，数字是否不需求从他们本年开端的当地下降？下图显现了公司怎么辅导 2023 年相关于年头的共同。我只能对财政年度与日历年共同的公司进行此剖析（假如不是，那么 2023 财年攻略或许是到 23 年 6 月的 12 个月，而不是 2023 年全年）。已陈述但 FY/CY 没有堆叠的公司包含 Dynatrace、Bill、Atlassian、New Relic 和其他一些公司。

  我以为 Cloudflare 很好地代表了在这个商场上取得活跃反响的财报类型。他们22 年第 4 季度财报，与预期简直彻底共同。然后他们将 23 年第一季度的成绩引导至低于共同的 0.5%。只需看看这两个数字，你就会以为该股会跌落。可是，周四盘后上涨了 10% 以上（我在周四晚上写这篇文章）。主要原因（我以为），他们 2023 年辅导比共同高出 1%。正如我上面所描绘的，进入这一年的惊骇是 2023 年的估值太高了。商场现已消化了向下的盈余批改。但像 Cloudflare 这样的向咱们展现的是，假如你依照 2023 年的共同进行辅导，那“比忧虑的要好”许多，而且标明“房顶没有着火”。那些陈述正在被证明，虽然很明显第一季度会很困难。时刻会证明 2023 年攻略是否达观。

  SaaS 事务的估值一般是其收入的倍数——在大多数状况下是未来 12 个月的估计收入。收入倍数是一种简写的估值结构。鉴于大多数SaaS公司都没有盈余，或许没有发生有意义的 FCF，这是比较整个职业的仅有目标。即使是 DCF 也充满了长时间假定。SaaS 的许诺是早年的添加会导致成熟年的赢利。下面显现的倍数是经过企业价值（市值 + 债款 - 现金）/ NTM 收入核算得出的。

  受添加影响。鄙人面的模型中，我以为高添加 30% 估计 NTM 添加，中等添加 15%-30% 和低添加 15%

  下图显现了 EV / NTM 收入倍数除以 NTM 共同添加预期。该图的意图是显现每只股票相关于其添加预期的相对廉价/贵重程度

  GM调整后报答的核算公式为：（之前的 Q S&M）/（Q 中的净新 ARR x 毛利率）x 12。它显现了 SaaS 企业在毛利基础上归还其彻底担负的 CAC 所需的月数。大多数上市公司不陈述净新 ARR，因而我选用隐含的 ARR 目标（季度订阅收入 x 4）。净新 ARR 便是当时季度的 ARR 减去上一季度的 ARR。未发表认购收入的公司已被扫除在剖析之外并列为 NA。